FONDS professionell Deutschland, Ausgabe 1/2020

sche Union beschloss das Ende des Euro-Sat- zes Eonia, das ursprünglich schon Ende 2019 vollzogen sein sollte. Die Umstellung wurde aber verschoben, ebenfalls auf das Jahr 2021. Fix statt variabel Einfach und einheitlich wird der Wechsel aber nicht ablaufen. „Zwar wurden verschie- dene nationale und internationale Arbeitsgrup- pen gebildet. Doch es ist davon auszugehen, dass der Übergang für die verschiedenen Währungen zu unterschiedlichen Zeitpunkten erfolgt“, erläutert KPMG-Partner Degen. Zwar hat etwa der Internationale Finanzderi- vateverband ISDA eine Methodik entwickelt, nach der etwa Swaps auf neue Barometer um- gestellt werden können. Bei anderen Wertpa- pieren ist dies jedoch nicht so einfach mög- lich. Bei variabel verzinsten Schuldverschrei- bungen etwa findet sich häufig die Klausel, dass beim Wegfall des Referenzsatzes einfach dessen letzter verfügbarer Wert verwendet wird. Die Papiere wären da- mit aber faktisch fest verzinst. Bei an- deren Instrumenten wiederum ist völlig unklar, was beim Wegfall des Geld- marktsatzes passiert – was ungeahnte Risiken für Emittenten wie für Investoren birgt. Im Zweifel müssen beide Seiten für jedes einzelne Wert- papier neue Konditionen aushandeln. Weiterhin wurden für die verschiedenen Währungsräume neue Leitbarometer als Ersatz entwickelt. Sie sollen weniger anfällig für Manipulationen sein (siehe Tabelle). Der grundlegende Unterschied dieser Messlatten zu den Vorläufern: Sie beruhen nicht mehr auf Meldungen einer relativ kleinen Zahl von Banken, sondern auf echten Transaktionen verschiedener Akteure im Geldmarkt, was einen möglichen Betrug erschweren soll. Lediglich dem Euribor räumen Beobachter über 2021 hinaus eine Überlebenschance ein. Er durchläuft derzeit eine Reform und wird ebenfalls auf tatsächlich vollzogene Trans- aktionen umgestellt werden. „Während der Libor in den nächsten Jahren fast sicher ver- schwinden wird, haben die europäischen Ban- ken noch einen starken Anreiz, den Euribor weiterhin zu unterstützen“, erläutert Marco Meijer, Zinsstratege der BNP Paribas. Diese Messlatte werde wohl im europäischen Bin- nenmarkt weiterhin genutzt und die Regulie- rer würden nicht so strikt auf eine Ablösung pochen wie bei anderen Leitsätzen. Umfassender Austausch Die für den Libor zuständige britische Fi- nanzaufsicht lässt hingegen keinen Zweifel, dass dieser Geldmarktindikator sein Lebens- ende erreicht hat und die Branche nicht auf einen Aufschub hoffen sollte. Portfolio- manager drängt die Behörde daher da- zu, an den alten Leitzinsen ausgerich- tete Swaps, variabel verzinste Anleihen, Kredite oder strukturierte Produkte möglichst auszutauschen sowie die in Prospekten aufgeführten Vergleichs- maßstäbe und Referenzindizes für erfolgsabhängige Gebühren zu ändern. Die Aufseher warnen zudem mit dras- tischen Worten: „Die Finanzmärkte weltweit verlassen sich nach wie vor auf den Libor. Das stellt eine Gefahr für die Finanz- stabilität dar, die sich nur durch einen Wechsel zu alternativen Geldmarktsätzen mindern lässt.“ SEBASTIAN ERTINGER | FP Foto: © Jason Alden | Bloomberg Mercury Andrew Bailey, FCA: „Die Banken werden sich aus dem Libor-Meldesystem zurückziehen.“ Der Libor-Ersatz im Überblick Alternative Messlatten für den Geldmarkt Die neuen Leitzinsen sollen besser gegen Manipulationen gefeit sein und Libor, Eonia und Co. ersetzen. Quellen: BIZ, EZB » Die Finanzmärkte weltweit verlassen sich nach wie vor auf den Libor. Das stellt eine Gefahr für die Finanzstabilität dar, die sich nur durch einen Wechsel zu alternativen Geldmarktsätzen mindern lässt. « Rundbrief der britischen Finanzaufsicht FCA Währung Neue Referenz Verwalter Grundlage Pfund Sterling SONIA (Sterling Over-Night Index Average) Bank of England Unbesicherter Tagesgeldsatz auf Basis von Übernacht-Transaktionen von Bank-Großkunden Euro € STR (Euro Short-Term Rate) Europäische Zentralbank Unbesicherter Tagesgeldsatz auf Basis von Übernacht-Transaktionen von Bank-Großkunden US-Dollar SOFR (Secured Overnight Financing Rate) Fed New York Besicherter Tagesgeldsatz auf Basis verschiedener Repo-Marktbereiche Schweizer Franken SARON (Swiss Average Rate Over-Night) Six Schweizer Börse Besicherter Tagesgeldsatz auf Basis von Repo- Transaktionen in Franken im Interbankenmarkt Japanischer Yen TONAR (Tokyo Over-Night Average Rate) Bank of Japan Unbesicherter Tagesgeldsatz auf Basis von Transaktionen zu fixen Handelszeiten 132 www.fondsprofessionell.de | 1/2020 markt & strategie I libor-ablöse