FONDS professionell Deutschland, Ausgabe 1/2020

Allerdings verweist Hünseler darauf, dass Investments in Bonds und CDS nicht ganz gleichzusetzen sind. „Das Risiko- und Aus- zahlungsprofil ist nicht identisch zu einer nor- malen Anleihe“, so der Kreditexperte. „Sollte ein Unternehmen ausfallen, halten bei Anlei- hen die Anleger einen Schuldtitel in der Hand und können sich in die Schlange der Gläubi- ger einreihen.“ Bei Kreditderivaten hingegen seien Kreditereignisse definiert, die eine Aus- zahlung auslösen. „Wird so ein Ereignis fest- gestellt, findet eine Auktion statt“, führt Hünseler aus. Dabei werde der zu erwartende Verwertungserlös ermittelt. „Dieser muss dann nicht identisch mit der tatsächlichen, zeitlich späteren Verwertung aus den Ansprüchen einer Anleihe sein.“ Nach der Pleite der Investmentbank Leh- man Brothers waren CDS aus einem weiteren Grund in Verruf geraten: wegen des Risikos, dass die Gegenpartei des Swaps pleitegeht. Im Detail betrachtet besteht das Gegenparteirisiko aus zwei Elementen: „Einmal das Risiko, dass das Kreditderivat an Marktwert gewonnen hat und die Gegenpartei diesen nicht auszahlen kann“, erklärt der Assenagon-Experte. Dieser Fall werde durch das Stellen von Sicherheiten, auch Collateral genannt, abgedeckt. „Es bleibt das Übernachtrisiko, das die uneinbringlichen Wertgewinne über die erhaltenen Sicherheiten hinaus beschreibt.“ Das Collateral werde da- her regelmäßig an den Wert des Kreditderivats angepasst. Mehr Spielraum „Der zweite Fall ist das Wiederein- deckungsrisiko, also wenn eine Gegenpartei wie auch das abgesicherte Unternehmen aus- fallen und sich keine andere Vertragspartei findet, die erneut die Absicherung über- nimmt“, ergänzt der Portfoliomanager. In den vergangenen Jahren hat sich der CDS-Markt allerdings weiterentwickelt. „Bei vielen Kreditderivaten ist es mittlerweile üblich, das Gegenparteirisiko auf die Clearingstelle zu übertragen“, berichtet Hünseler. „In den USA ist dies Standard, in Europa dagegen noch nicht ganz so etabliert.“ Abgesehen von Fonds und ETFs, die allein auf die Entwicklung der Kreditderivatemärkte setzen, greifen auch herkömmliche Anleihen- manager zu CDS. „Dieses Instrument ver- schafft mir mehr Spielraum bei der Umset- zung meiner Strategie und erlaubt einen brei- teren Zugang zu Liquidität im Markt“, sagt Jon Jonsson von Neuberger Berman. So nutzt er die gute Handelbarkeit von CDS-Indizes, um taktische Positionen aufzubauen. Die kann er, je nach Marktlage, auch schnell wieder ab- bauen. Direktinvestments in Hochzinsanleihen ließen sich aufgrund der geringeren Liquidität nicht so zügig und nur mit höheren Handels- kosten umsetzen. Daneben nutzt Jonsson die Kreditderivate aus der umgekehrten Position heraus auch als Schutz gegen fallende Kurse. Und er pro- phezeit eine Renaissance der Ursprungsidee: „Der Einsatz von Kreditderivaten dürfte noch zunehmen, da in der Spätphase des Konjunk- turzyklus die Zahl der Ratingherabstufungen und Ausfälle gewöhnlich zunimmt.“ SEBASTIAN ERTINGER | FP Foto: © Marin Raguz, Charles Sturge; Christoph Vohler Michael Hünseler, Assenagon: „Das Risiko- und Auszahlungsprofil ist nicht identisch.“ Jon Jonsson, Neuberger Berman: „Der Einsatz von Kreditderivaten dürfte noch zunehmen.“ Olivier Debat, UBP: „Die Liquidität im CDS-Markt ist auf Indexebene deutlich höher als bei Hochzinsanleihen.“ Ausgewählte Fonds und ETFs mit Ausfallversicherungen Anlage- Laufende Performance Name ISIN Anlageschwerpunkt region Kosten 1 Jahr 3 Jahre p. a. Tabula European iTraxx Crossover Credit ETF IE00BH059L74 Hochzinsanleihen-CDS Europa 0,40 % – – Tabula European Performance Credit ETF IE00BG0J8L59 80 % iTraxx Europe, 20 % iTraxx Crossover Europa 0,50 % – – UBAM – Euro High Yield Solution LU1509921331 Hochzinsanleihen-CDS Europa 0,94 % -1,9 % 1,3 % UBAM – Global High Yield Solution LU0569862609 Hochzinsanleihen-CDS USA und Europa 0,73 % 2,0 % 2,2 % UBAM – US High Yield Solution LU1509910219 Hochzinsanleihen-CDS USA 1,02 % 13,9 % 5,0 % Xtrackers iTraxx Crossover Swap ETF LU0290359032 Hochzinsanleihen-CDS Europa 0,24 % -2,5 % 1,3 % Xtrackers iTraxx Europe Swap ETF LU0290358653 Unternehmensanleihen-CDS Europa 0,18 % 0,2 % 0,6 % Nur wenige Fonds setzen ausschließlich auf Kreditderivate. Quelle: Börse Frankfurt, Morningstar, Anbieter | Stand: 2.3.2020 162 www.fondsprofessionell.de | 1/2020 markt & strategie I cds-strategien