FONDS professionell Deutschland, Ausgabe 1/2020

sogenannte Market Maker. Diese verpflichten sich, einen funktionierenden Handel zu ge- währleisten. Der entscheidende Punkt: Der Handel von ETF-Anteilen im Sekundärmarkt zieht nicht zwingend An- und Verkäufe der zugrunde liegenden Aktien oder Anleihen nach sich, die Wertpapierkörbe des ETFs wer- den nicht angepackt. In den USA läuft der Großteil des Sekundärhandels über Börsen ab. In Europa überwiegt der Handel abseits des Parketts, was mit der eher institutionell ge- prägten ETF-Kundschaft begründbar ist. Erst wenn sich im Sekundärhandel keine ETF-Anteile ergattern oder losschlagen las- sen, werden Anteile erschaffen oder aufgelöst. Diese Aufgabe übernehmen die sogenannten Authorized Participants (APs). Sie tarieren Angebot und Nachfrage im Sekundärmarkt über ihren Zugriff auf den Primärmarkt aus. Nur bei diesem sogenannten Creation-Re- demption-Prozess werden die dem Index zu- grunde liegenden Aktien- und Anleihenpakete tatsächlich gehandelt – was natürlich Folgen für deren Preisentwicklung haben kann. Verstärker-Effekt „Bei stark fallenden Märkten kann es dazu kommen, dass ETFs trendverstärkend verkau- fen“, stellt Lutz Johanning, Professor an der WHU – Otto Beisheim School of Manage- ment, fest. Er betont allerdings: „Herkömm- lichen Fonds oder Derivaten wohnt derselbe Effekt inne.“ Auch aktive Manager würden in einer starken Korrektur bei hohen Anteilsrück- gaben der Anleger ihre Papiere verkaufen und damit den Trend verstärken. „Bei ETFs fällt der trendverstärkende Effekt etwas größer aus“, meint Johanning. Denn sie seien an bestimmte Basiswerte gebunden – die Index- mitglieder. Bis es aber so weit kommt, müs- sen die Turbulenzen an den Märkten erhebli- che Ausmaße annehmen. Mit dem Sekundär- handel verfügen ETFs über eine zusätzliche Liquiditätsschicht als Puffer, den herkömm- liche Publikumsfonds so nicht aufweisen. Bedenkenträger führen als weiteren Kritik- punkt an, dass der Kurs eines börsengehan- delten Indexfonds in hitzigen Marktphasen vom Wert des zugrunde liegenden Aktien- oder Anleihenkorbs abweichen kann. Sie ver- weisen auf Flash-Crashs, bei denen die Kurs- entwicklung an den Börsen kurzzeitig ver- rückt spielt. „In Zeiten hohen Marktstresses, bei fallenden Kursen und hoher Volatilität, be- steht das Risiko, dass die APs nicht mehr die ihnen zugedachte Rolle als Bindeglied zwi- schen ETF-Sekundär- und ETF-Primärmarkt erfüllen“, erläutern die Experten der Deut- schen Bundesbank in einer Studie. Blitzabsturz im Check Die Bundesbanker untersuchten in ihrer Studie die drei Flash-Crashs vom 6. Mai 2010, 24. August 2015 und 5. Februar 2018. Bei allen drei Kurseinbrüchen waren ETFs zwar beteiligt und betroffen, aber nicht der Auslöser, betonen die Experten. Im Zuge des Flash-Crashs im Jahr 2010 an den US-Börsen kam es tatsächlich dazu, dass Fondskurse und die Preise der Wertpapierkörbe auseinander- klafften. Daraufhin verschärfte die US-Markt- aufsicht SEC die Vorschriften. So wurden Foto: © Magali Delporte, Dr. Winfried Rindermann Christian Funke, Source For Alpha: „Anleihen-ETFs bringen ein nicht greifbares Liquiditätsrisiko ins Portfolio.“ Fannie Wurtz, Amundi: „Die Risiken von ETFs entsprechen denen klassischer Fonds.“ Noch in der Nische Verwaltetes Vermögen europäischer Fonds und ETFs Trotz des rasanten Wachstums entfällt in Europa nur ein geringer Teil des Publikums- fondsvolumens auf ETFs. * per Ende September | Quelle: EFAMA, IIFA 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 0 % 2 % 4 % 6 % 8 % 10 % 12 % 2019* 2018 2017 2016 2015 ETF-Volumen Europa Offene Investmentfonds Europa ETF-Anteil Europa Mrd. Euro Weltweit wachsende Bedeutung Global verwaltetes Vermögen von Fonds und ETFs Auf globaler Ebene ist der ETF-Anteil etwas größer. Klassische Indexfonds zählen in diesen Statistiken zu den offenen Fonds. * per Ende September | Quelle: EFAMA, IIFA 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 0 % 2 % 4 % 6 % 8 % 10 % 12 % 2019* 2018 2017 2016 2015 Mrd. Euro ETF-Volumen Global Offene Investmentfonds Global ETF-Anteil Global 190 www.fondsprofessionell.de | 1/2020 markt & strategie I etfs