FONDS professionell Deutschland, Ausgabe 2/2022

eine Deckung von 103 Prozent, bei Aktien von 105 Prozent vorgeschrieben. Teils gehen die Fondshäuser deutlich darüber hinaus. Nach dem Eingang der Sicherhei- ten, die getrennt vom Fondsvermögen ver- wahrt werden, überträgt die Fondsgesell- schaft dem Entleiher die Wertpapiere.Wäh- rend der Leihdauer wird der Marktwert der entliehenen und der hinterlegten Pa- piere kontinuierlich abgeglichen, und die Sicherheiten werden bei Bedarf angepasst. Auch die Bonität des Entleihers wird beobachtet. Die Leihe endet mit der Rück- übertragung von Wertpapieren und Sicher- heiten. Kursänderungen der entliehenen Aktien oder Anleihen wie auch Dividen- den- und Zinszahlungen werden demNet- toinventarwert zugeschlagen. Aufgrund der Höhe und Qualität der Besicherung gilt die Wertpapierleihe als sehr sicheres Instrument. Tatsächlich kam es in der Vergangenheit nur sehr selten vor, dass ein Entleiher ausfiel, und in keinem einzigen bekannten Fall wurden die Fonds- kunden geschädigt. Wird der Entleiher zahlungsunfähig, verwertet der Verleiher die Sicherheiten. Darüber hinaus garantie- ren mehrere Anbieter, darunter etwa Black- rock, den Fehlbetrag für den Fall auszuglei- chen, dass es zum Zahlungsausfall eines Entleihers kommt und die Sicherheiten die Kosten zum Rückkauf eines entliehenen Wertpapiers nicht decken. Positiver Effekt Die Wertpapierleihe wird in der Branche überwiegend positiv gesehen. „Wir halten das Risiko für überschaubar“, sagt etwa Pas- cal Kielkopf, Kapitalmarktanalyst bei HQ Trust. „Der Ertrag aus der Verleihung von Wertpapieren sorgt für eine angemessene Kompensation und verbessert die Perfor- mance etwas.“ Auch die Fondshäuser ver- weisen auf die Vorteile für Kunden. Laut Blackrock hat die Wertpapierleihe bislang für jeden beteiligten eigenen Fonds ein po- sitives Ergebnis erbracht. Die Zusatzerträge helfen vor allem bei ETFs dabei, die Kosten niedrig zu halten und eine bessere Index- abbildung zu ermöglichen. Für die USA zeigen Untersuchungen, dass Wertpapierlei- he den ETFs im Schnitt einen Mehrertrag von einem bis vier Basispunkten beschert. Das deckt sich mit den verfügbaren Zahlen der ETF-Anbieter. Beispielweise erzielte der Xtrackers MSCI World UCITS ETF im ver- gangenen Jahr mit einem durchschnittli- chen Verleihsatz von 13,74 Prozent eine Zusatzrendite von rund 4,2 Basispunkten. Detlef Glow, Leiter Research beim Ana- lysehaus Refinitiv Lipper, verweist jedoch auf einen grundsätzlichen Interessenkon- flikt: „Der Fondskunde hofft auf steigende Kurse, der Entleiher geht aber in der Regel gerade die gegenteilige Position ein.“ Geht die Wette des Shortsellers auf und sinkt der Kurs der entliehenen Wertpapiere, so geht das aber zulasten des Nettoinventarwertes (NAV) des Fonds. Dieser Effekt müsste gegen die Erträge aus der Leihe aufgerech- net werden.Wie stark aber der Einfluss des Shortsellings auf die Kurse ist, lässt sich nicht genau ermitteln. „Hier fließen viele Faktoren ein“, sagt NFS-Geschäftsführer Wiese. Zusätzliche Komplexität Wertpapierleihe wird nur in physisch replizierenden ETFs betrieben, die im Ver- gleich zu synthetischen ETFs als sicherer gelten. Gerade hier hat Wiese Bedenken: „Wenn ein Fonds Wertpapiere verleiht, ist das Prinzip der vollständigen physischen Replizierung nicht mehr gegeben“, sagt er. „Wenn der physisch replizierende ETF einen Großteil seiner Positionen verleiht, dann sind wir da schon nahe an der syn- thetischen Replikation.“ Seine Einschät- zung: Wenn Anleger die freie Wahl hätten, würden sich viele für einen physisch repli- zierenden ETF ohne Wertpapierleihe ent- scheiden. Auch Refinitiv-Lipper-Experte Glow hält Wertpapierleihe für „ein zusätzliches Kom- plexitätslevel“, das für Privatanleger kritisch Detlev Glow, Refinitiv Lipper: „Ich möchte die nachhaltigen Unternehmen ja belohnen und nicht einem Shortseller zum Fraß vorwerfen.“ Pascal Kielkopf, HQ Trust: „Der Ertrag aus der Ver- leihung sorgt für eine angemessene Kompensation und verbessert die Performance etwas.“ 100 % ihres Wertpapierbestands dürfen UCITS- Fonds verleihen. Quelle:UCITS-Richtlinie MARKT & STRATEGIE Wertpapierleihe 128 fondsprofessionell.de 2/2022 FOTO: © HQ TRUST, CORNELIS GOLLHARDT