FONDS professionell Deutschland, Ausgabe 4/2023

len. Betrachtet man zwei praktisch identi- sche Firmen, die sich nur in der Höhe der Investitionen unterscheiden, stellt sich eine Frage: „Wo bleibt für mich als Aktionär mehr übrig von den Unternehmensgewin- nen?“, so Dimensional-Mann Meinke. „Am Ende des Tages zehren die Investitionen die Cash ows auf, die ich als Aktionär abbe- kommen sollte.“ Oder andersrum: „Ist ein Unternehmen, das in kurzer Zeit seine Bi- lanz aufbläht, wirklich gesund?“, fragt Mein- ke. „Für große Unternehmen ist es richtig anstrengend, die Bilanz kurzfristig zu ver- doppeln, weshalb der Faktor vor allem bei kleinen Unternehmen stärker au ällt.“ Lange Wegstrecke Die Basis des Faktors scheint also solide. „Doch eine gute Idee der Wissenschaft führt nicht automatisch dazu, dass sie auch in der Investmentpraxis aufgegri en wird“, schränkt Vermögensverwalter Kommer ein. „Zwischen der Forschung und der Umset- zung in der Finanzbranche liegt eine lange Wegstrecke.“ Das kann einen ganz einfa- chen Grund haben. „Der Faktor langsames Bilanzwachstum ist in der Kommunika- tion deutlich schwieriger“, sagt Dimensio- nal-Experte Meinke. „Denn mit Investitio- nen assoziieren die Menschen ja etwas Po- sitives.“ Die Vermarktung eines Finanzinstruments, das auf die Prämie Low Asset Growth zu- rückgreift, fällt also deutlich schwerer. Andere Investmentstile lassen sich weitaus einfacher bewer- ben, selbst wenn sie schwere Zeiten durchleben. „Die Growth-Branche hatte 2002 und 2003 ihr Nahtoderlebnis. In den letzten Jahren war es eher Value“, führt Kommer als Beispiel an. „Value-Investments sind dennoch populär.“ Denn die dahinterstehende Logik sei so intuitiv, dass sie jedem ver- ständlich sei. „Die Maxime ‚Kaufe günstig!‘ ist so alt wie menschliches Wirtschaften“, erläutert Kommer. Andere Beobachter billigen dem Faktor Low Asset Growth dagegen nur eine Nebenrolle im Kanon der Prämien zu. Dazu gehört Pim van Vliet von Robeco. „Es ist wichtig, zwischen Faktorstilen und Variablen zu unterscheiden“, betont van Vliet, bei dem Rotterdamer Haus Leiter konservative Aktien und Chefstratege für quantitative Investments. „Bei Robeco haben wir vier große Faktoren de niert: Conservative, Value, Quality und Momen- tum sind unsere Schlüsselkriterien für In- vestitionsentscheidungen“, sagt der Experte. „Diese wiederum sind unterteilt in zahl- reiche Variablen.“ Der Faktor Conservative rmiert oft auch unter den Etiketten Low Risk oder niedrige Volatilität. Einfache Vermarktung „Low Asset Growth betrachte ich nicht als eigenständigen Faktor, sondern als Vari- able, die ich dem Faktor Quality zuordnen würde“, führt van Vliet aus. „Das ist meines Erachtens ein Grund, warum Low Asset Growth nicht als eigenständiges Produkt angeboten wird.“ Anders sieht das Meinke von Dimensional. „Langsames Bilanz- wachstum erachten wir als eigenen Faktor“, sagt der Experte. „Er ist aber von nicht so großer Bedeutung für uns wie die drei Hauptfaktoren, die wir für uns de niert haben und die den Großteil der histori- schen Unterschiede von Aktienrenditen er- klären: Size, Value und Pro ta- bilität.“ Der Faktor Low Asset Growth sei zwar kein Phäno- men, das über mehrere Jahre in die Zukunft sichere Signale liefere, schränkt Meinke ein. „Aber über ein bis zwei Jahre liefern die Daten schon einen guten Informationsgehalt, und man kann etwa im Small-Cap- Bereich Unternehmen mit au- ßerordentlich hohem Bilanz- wachstum ausschließen.“ Auch bei Kommers neuem Multi- Faktor-ETF tritt Low Asset Growth zusammen mit Mo- mentum als ergänzendem Ele- » In der Finanzwissen- schaft ist ein Wald, ja geradezu ein Urwald an Faktorprämien herangewachsen. « Thomas Meinke, Dimensional Wachstumsjahrzehnt Wertentwicklung im Vergleich in % Wachstumstitel schlugen sich über die vergangene Dekade gesehen deutlich besser als der Gesamtmarkt oder Substanzwerte. Quelle:Bloomberg 0% 50% 100% 150% 200% 250% 2023 I I I 2020 I I I I I 2015 I ’14 I S&P 500 ETF S&P US Growth ETF S&P US Value ETF ’16 ’17 ’18 ’19 ’21 ’22 MARKT & STRATEGIE Faktorinvestments 150 fondsprofessionell.de 4/2023 FOTO: © DIMENSIONAL