FONDS professionell Deutschland, Ausgabe 3/2024

mehr Rendite ab. Auch die US-Zinskurve ist invers, allerdings sind die Renditen in den Vereinigten Staaten durchweg höher als im Euroraum. Spiel mit der Duration Das Problemmit der invertierten Kurve: Normalerweise erzielen Investoren Roll- down-Erträge allein dadurch, dass sich Anleihen dem Rückzahlzeitpunkt nähern und ihr Kurs steigt. Bei der aktuellen Kur- venkonstellation ist das nicht der Fall: Viele Fondsmanager rutschen deshalb mit der Zinsduration weit nach vorn, wo die Zin- sen höher sind und das Zinsrisiko geringer. Der Algebris-Fonds etwa fährt eine Dura- tion von nur drei Jahren. Der britische Manager Bluebay hat in seinem Investment Grade Absolute Return Bond Fund die Zinssensitivität sogar ins Minus geschraubt. Doch das kann sich rasch ändern. Bei LGIM etwa denkt man darüber nach, die Duration von aktuell drei Jahren zu erhö- hen: „Angesichts der sich abschwächenden Wirtschaftsdaten neigen wir eher dazu, unsere Durationsposition aufzustocken“, heißt es dort. Gerade sichere, langlaufende Anleihen würden in einem Wirtschaftsab- schwung überproportional profitieren. Eine wichtige Stellschraube ist auch das Kreditrisiko. Im Niedrigzinsumfeld der 2010er-Jahre waren die Zinsprämien auf Unternehmensanleihen auf Rekordtiefs gesunken. Auf der Suche nach Rendite wa- ren Investoren bereit, für etwas mehr Ertrag deutlich höhere Kreditrisiken einzugehen. Mit dem Comeback der Zinsen stiegen auch die Spreads auf Unternehmensanlei- hen und andere riskantere Zinsanlagen und erreichten imOktober 2023 einen vor- läufigen Höchststand. Seitdem sind sie wie- der deutlich gesunken: Zuletzt brachten Euro-Unternehmensanleihen mit gerade noch konservativem BBB-Rating bei etwa vier Jahren Laufzeit und 3,7 Effektivverzin- sung etwa 160 Basispunkte mehr Effektiv- zins als die sichere Bundesanleihe. Viele Experten halten die geringen Zinsprämien für sehr ambitioniert: Sollte sich die Kon- junktur abschwächen oder ein anderes Schockereignis eintreten, dann dürften die Zinsprämien steigen und damit die Kurse der Unternehmensanleihen belasten. Renditelieferanten gesucht Fondsmanager suchen daher nach mög- lichst robusten Lieferanten von Mehrrendi- ten. Mark Dowding, Rentenchef bei RBC Bluebay Asset Management, setzt auf solide Emittenten und geht dafür lieber in der Kapitalstruktur eine Stufe tiefer: etwa mit Nachranganleihen hochwertiger Emitten- ten. Da bei diesen Papieren je nach Ausge- staltung Zinszahlungen und Rückzahlung » Wir gehen lieber in der Kapitalstruktur tiefer als im Emittenten-Rating. « Mark Dowding, Bluebay Invertierte Kurve Effektivzins deutscher Bundesanleihen nach Fälligkeit Mit bald fälligen Staatspapieren war zuletzt deutlich mehr zu verdienen als mit Anleihen mittlerer Laufzeit. Quelle:Bloomberg 0,0 % 0,5 % 1,0 % 1,5 % 2,0 % 2,5 % 3,0 % 3,5 % 4,0 % 2054 2044 2039 2034 ’31 ’28 ’26 ’24 Rendite in % Deutliche Differenzen Renditen verschiedener Anleihensegmente Mit welcher annualisierten Rendite Anleger rechnen dürfen, unterscheidet sich von Segment zu Segment. Quelle: Iboxx Indices (Durationvariiert) |Stand:7.8.2024 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% Euro-Staatsanl.(Durchschnitt) Unternehmensanl.mitAA-Rating StaatsanleihenItalien Euro-Schwellenlandanleihen Unternehmensanl.mitA-Rating Unternehmensanl.mitBBB-Rating US-Staatsanleihen Unternehmensanl.mitBB-Rating USD-Unternehmensanleihen(IG) USD-Schwellenlandanleihen Effektivzins in % 6,60 % 5,30 % 5,23 % 4,10 % 3,71 % 3,41 % 3,30 % 3,22 % 3,17 % 2,60 % MARKT & STRATEGIE Anleihenfonds 148 fondsprofessionell.de 3/2024 FOTO: © BLUEBAY