FONDS professionell Deutschland, Ausgabe 1/2024

Instraction Das in Heidelberg ansässige Greentech- Unternehmen Instraction bietet Verfahren zur Aufbereitung von Trink- aus Abwasser, sei es aus Haushalten oder der Industrie, so- wie zur Rückgewinnung wertvoller Edel- metalle. Bei den Finanzierungsrunden der vergangenen 15 Jahre fällt auf, dass der Anteilspreis immer gleich geblieben ist. „Das Unternehmen wird wertvoller, weil mehr Geld reinkommt, das durch unter- nehmerische Tätigkeit in Wert gewandelt wird. Dadurch wird der Kuchen größer, aber der Anteilspreis steigt nicht“, erläutert Kromayer. Ein möglicher Exit könnte Kromayers aktueller Einschätzung zufolge in ein oder zwei Jahren eine M&A-Trans- aktion sein, also eine Verschmelzung oder ein Verkauf des Unternehmens. Biocrates Biocrates Life Sciences, 2002 gegründet, entwickelt Tests zur Bestimmung von Me- taboliten, die im natürlichen Stoffwechsel entstehen.Das Unternehmen erwirtschaftet Umsätze im mittleren einstelligen Millio- nenbereich, erreichte damit in den vergan- genen Jahren aber kein positives Betriebs- ergebnis. Bis Ende 2022 türmte sich ein Bi- lanzverlust in Höhe von 52 Millionen Euro auf. Ein teures Unterfangen war die Über- nahme der Berliner Metanomics Health im Jahr 2018, die schon imMai 2019 Insol- venz anmeldete und letztlich bei Biocrates einen Verlust in Millionenhöhe verursachte. „Nach dieser Übernahme gab es völlig unerwartet einen dramatisch schlechten Geschäftsverlauf. Es hat sich herausgestellt, dass sich der Businessplan von Metanomics nicht realisiert hat“, sagt Kromayer. 2022 ging der Biocrates-Vorstand davon aus, dass bis 2023 der Break-even erreicht wird. Voriges Jahr wurde die Erreichung dieses Ziels auf 2024 verschoben. „Das ist weiterhin das Ziel für dieses Jahr“, betont Kromayer.Die MIG-Fonds gehören zu den ersten Investoren von Biocrates und halten inzwischen zwei Drittel der Gesellschafts- anteile. Als Exit sieht Kromayer keinen Börsengang, sondern M&A. „Das könnte dieses oder nächstes Jahr stattfinden.“ Unternehmensbewertungen Dadurch, dass verschiedene Fonds in die- selben Unternehmen investieren, und zwar wiederholt zu verschiedenen Zeitpunkten, wird die vergleichende Bewertung schnell komplex. Legt man die Jahresabschlüsse der Fondsgesellschaften, die in dieselben Zielunternehmen investiert haben, neben- einander und bezieht den dort angege- benen jeweiligen Verkehrswert der Beteili- gung auf die Höhe des Gesellschaftsanteils, die der Fonds am Portfoliounternehmen hält, dann ergeben sich sehr unterschied- liche rechnerische Verkehrswerte für das Gesamtunternehmen. Um die unterschiedliche Höhe der Ge- sellschaftsanteile bereinigt, sieht man, dass aus Perspektive des Fonds 13 das Zielunter- nehmen Isarna mit einem Verkehrswert von 65 Millionen Euro in den Büchern steht. Aus Perspektive des Fonds 6 ergibt sich dagegen ein Verkehrswert von 134 Millionen Euro. Die Verkehrswertangaben für die Portfoliounternehmen klaffen nicht immer derart auseinander. Aber dass sie ungleich sind, ist die Regel. Das bedeutet aber nicht, dass die Fonds bei derselben Investitionsrunde zu unterschiedlichen Konditionen einsteigen, betont Kromayer: „Per heute rechnen alle mit demselben Ver- kehrswert.“ Er erklärt die Abweichungen mit dem Einfluss zweier Faktoren. Der erste betrifft den unterschiedlichen von den Fonds gezahlten Anteilspreis. Der variiert,weil die Fonds in unterschiedlichen Phasen der Unternehmensentwicklung in- vestiert haben und in jeder aktuellen Inves- titionsrunde der Unternehmenswert ermit- telt wird. „Der zweite Faktor ist die soge- nannte Liquidationspräferenz eines Investi- tionsbetrags. Auf nominell gleiche Inves- titionsbeträge können unterschiedliche » Alles andere wäre hanebüchen. « Matthias Kromayer, MIG Capital Alt und groß Die volumensstärksten Investments der MIG-Fonds Erst- Investiertes Gesellschafts- invest- Kapital anteile aller Unternehmen Branche ment (in Mio. Euro) MIG-Fonds Isarna Biotechnologie 2005 115,38 79,87 % APK Material- & Umwelttechnik 2008 53,86 28,85 % Affiris 1 Biotechnologie 2006 48,84 49,47 % Instraction Biotechnologie 2008 33,39 82,87 % Efficient Energy 2 Material- & Umwelttechnik 2008 29,56 31,22 % Biocrates Medizintechnik 2006 25,68 64,68 % Die größten Beteiligungen der MIG-Fonds sind zugleich die ältesten. 1 inLiquidation | 2 insolvent Quelle:HMW |Stand:31.12.2023 SACHWERTE MIG-Fonds 230 fondsprofessionell.de 1/2024 FOTO: © DEREK HENTHORN I MIG CAPITAL