Interview mit Lisa Coleman, Fondsmanagerin des Schroder ISF EURO Corporate Bond

Nach der Auflegung des Schroder ISF EURO Corporate Bond im Juli 2002 hatte er einen guten Start und entwickelte sich besser als die meisten anderen Fonds in seinem Sektor. Der Fonds erwirtschaftete 8,32% seit der Auflegung im Vergleich zu 7,28%* des Sektors. Wir haben mit der Fondsmanagerin Lisa Coleman über den europäischen Anleihenmarkt gesprochen, und gefragt, wie sie gedenkt auf diese gute Wertentwicklung in der Zukunft zu bauen.

Wie haben sich europäische Anleihen seit der Auflegung des Fonds verhalten?

Generell gesehen war 2002 ein gutes Jahr für Investoren in Euro-Anleihen. Seit Mitte Mai, als die Wirtschaftserholung zu schwanken begann, wechselten Investoren zur Sicherheit in Anleihen. Daher sind die Kurse gestiegen, und es verursachte ein Nachlassen der Anleihenerträge.

Obwohl Erträge seit Januar 1999 auf dem niedrigsten Niveau sind, entwickeln sich die europäischen Anleihen in 2003 gut. Die Kurse wurden durch die Nachfrage vermehrt risikoaverser Investoren nach oben getrieben. Zu einem großen Teil kann dies auf die Nervosität der Investoren bezüglich des möglichen Irakkonfliktes und eines ungewissen wirtschaftlichen Gesamtbildes in der Eurozone zurückgeführt werden.

Unternehmensanleihen konnten ihre Position in den ersten beiden Monaten von 2003 aufrecht erhalten. Dies ist ungewöhnlich, weil Unternehmen im vierten Quartal letzten Jahres einen riesigen Aufschwung erlebt haben und man jetzt eher mit einer Konsolidierung rechnen würden. Die Tatsache, dass weiterhin Geld in den Markt fließt, bedeutet, dass Investoren nach Anleihenprodukten mit höheren Erträgen suchen.

Wie sieht es momentan um die europäische Wirtschaft aus?

Es gibt zur Zeit wenige Stimuli für ein Wirtschaftswachstum in Europa. Der Anstieg des Euros hat zu einem großen Teil die positiven Auswirkungen, die von den niedrigeren Zinsraten herrühren, aufgehoben. Es ist eindeutig, dass die EZB die Zinsen noch einmal kürzen muss, um eine Kontraktion der Wirtschaft zu verhindern. Solange die EZB auf einem lockeren Kurs bleibt, ist das Umfeld für Bonds unterstützend.

Was bringt 2003 für Investoren in Unternehmensanleihen?

Früher in diesem Jahr waren wir Zeugen einer interessanten Entwicklung des Unternehmensanleihenmarktes. Ich habe schon erwähnt, dass sich Unternehmensanleihen relativ gut gehalten haben. Schwächere Aktien lassen auf schwächere Unternehmensanleihen schließen, aber die letzten Entwicklungen zeigen an, dass wir am Anfang einer Zeitperiode stehen, in der sich die beiden voneinander abkoppeln. Dafür gibt es zwei Gründe. Der erste ist, dass sich während des Jahres 2002 viele Unternehmen auf die Verbesserung der Bilanzen konzentriert haben. Dies wurde durch Kostenkürzungen und Aufschieben von Investitionen und damit Schuldenverringerung (ein Trend der auch als "de-leveraging" bekannt ist) erreicht und ist besonders gut für Halter von Anleihen. Der zweite Grund ist, dass in einer Zeit von historisch niedrigen Erträgen aus Regierungsanleihen viele Investoren zu Unternehmensanleihen wechseln, um höhere Erträge von ihren Investments zu bekommen.

Unserer Meinung nach kann in der nahen Zukunft mit Volatilität gerechnet werden, aber langfristig gesehen gibt es viele Gründe für Euro-Unternehmensanleihen relativ zu Regierungsanleihen positiv eingestellt zu sein. Es gibt einige Faktoren, die eine starke technische Unterstützung für den Markt darstellen: niedriges Niveau des Unternehmensanleihenangebots, das Fehlen unterschiedlicher Emissionen und einer breiteren Verlagerung von Regierungsanleihen zu Unternehmensanleihen wegen der historisch niedrigen Erträge von Regierungsschulden.

Trotzdem gibt es noch signifikante Risiken und das Potential für Enttäuschungen bleibt hoch. Am besten ist es, jene Unternehmen heraus zu filtern, welche zu Schuldenreduktionen gezwungen sind und keine großen Pensionsverpflichtungen haben. Wir konzentrieren uns auch auf Unternehmen in Sektoren, welche nicht mit Überkapazitäten kämpfen müssen und über ein Mindestmaß an Preisfestsetzungsgewalt verfügen. Für die Verwaltung unseres Unternehmensanleihenfonds hängen wir stark von dem eigenen Research ab, der von unseren hauseigenen Kreditanalysten durchgeführt wird, und dazu dient, Unternehmen zu finden, die jene Kriterien erfüllen.

Können Sie uns ein Beispiel des "de-leveraging"-Themas nennen?

Der bevorzugte Sektor hinter diesem Trend dieser letzten Monate war die Telekommunikation. Telekommunikationsunternehmen haben entscheidende Maßnahmen getroffen um die Schulden aus ihren Bilanzen in 2002 zu entfernen, und es hat den Anschein, dass Investoren sie mit dem Kauf ihrer Anleihen belohnen möchten. Wir haben kürzlich unser Engagement in diesem Sektor erhöht, beobachten ihn aber genau, um gegebenenfalls unser Engagement wieder zu verringern, wenn wir der Meinung sind, dass sie sich relativ zu Regierungsanleihen zu stark entwickeln.

Welche andere Sektoren schätzen Sie als vielversprechend ein?

Wir sind derzeit in Banktiteln übergewichtet, und bevorzugen nordische Banken für Privatkunden. Sie sind stark in den Binnenmärkten etabliert, verfügen über einen großen Anteil von Hypothekenkrediten und sind nicht so stark von Gebühreneinnahmen von Investmentbanken und der Vermögensverwaltung abhängig wie so manche andere größere europäische Banken.

Was kann man die Erträge von dem Unternehmensanleihenmarkt als Ganzes in die Höhe treiben?

Höhere Risikobereitschaft. Wenn der Appetit für Risiko steigt, wechseln Investoren von Regierungsanleihen in "risikoreichere" Vermögenswerte wie Unternehmensanleihen. Sobald wir eindeutige Anzeichen einer nachhaltigen Wirtschaftserholung erhalten und es eine zufriedenstellende Lösung des Irakkonfliktes gibt, rechnen wir mit einem starken Anstieg von Unternehmensanleihen. Ein weiterer Antriebsfaktor wäre eine erhöhte Auflegung von Regierungsanleihen. Ein größeres Angebot dämpft die Preise von Regierungsanleihen, und Investoren würden als Konsequenz nach Gelegenheiten in anderen Anteilsklassen suchen.

Wie werden Sie vorgehen um für die Investoren des Fonds in 2003 Wert zu schaffen?

Ich denke es ist gerecht zu sagen, dass es bei der Verwaltung von Unternehmensanleihen wichtiger ist die Verlierer zu meiden als die Gewinner auszuwählen. Wir sind von unserem Kreditresearch-Team abhängig und es hilft uns das Universum der Unternehmensanleihen zu navigieren. Außerdem verfügen wir über eine große Anzahl von kleinen Beständen, im Gegensatz zu wenigen Jener Fall kann eintreten, wenn Anleihen zum Beispiel aufgrund einer Abwertung durch eine Ratingagentur an Beliebtheit verlieren.