Analyse Apano - Wasser-Infrastruktur-Anleihe 1
Illiquides Investment in höchst liquides Asset
Angebot. Apano bietet über die Wasser-Infrastruktur-Anleihe 1 ein indirektes Investment in ein Portfolio verschiedener wasserwirtschaftlicher Anlagen in USA und Kanada an, das den Referenzkorb für die Anleihe bildet. Es handelt sich um ein luxemburgisches Wertpapier, das über die Opus-Chartered Issuances S.A. verbrieft wurde und in einem gesondert zu verwaltenden Teilvermögen gehalten wird. Die Anleihe kann ab 5.000 Euro noch bis zum 21. Dezember gezeichnet werden, sie hat eine Laufzeit von 7 Jahren und sieht eine Verzinsung von 5,5 Prozent jährlich vor. Je nach Zeichnungssumme wird ein Agio zwischen 2 und 5 Prozent fällig.
Zielmarkt. Die nordamerikanische Infrastruktur hat großen Instandhaltungs- und Modernisierungsbedarf. Weil aber auch in den USA und in Kanada die öffentlichen Haushalte immer weniger in der Lage sind, wasserwirtschaftliche Großprojekte alleine zu finanzieren, entstehen zunehmend Public-Private Partnerships (PPP), oder es werden Projekte auch komplett an private Dienstleister abgegeben. Durch diese Öffnung entstehen Partizipationsmöglichkeiten für private Anleger. Da die Nachfrage nach Wasser oder Strom aus Wasserkraft in den Gemeinden vor Ort weitgehend bekannt und stabil ist und auf der Basis in der Regel sehr lange laufender Abnahmeverträge vergütet wird, zeichnen sich wasserwirtschaftliche Infrastrukturprojekte in Nordamerika durch vergleichsweise hohe Planbarkeit aus.
Erfahrung. Wesentlicher Partner ist die in Zürich ansässige 2006 gegründete Signina Capital AG. Sie sucht die Zielinvestments aus und wird sie während der Laufzeit der Anleihe betreuen und kontrollieren. Gründer und Vorstand der Signina ist Martin Klöck. Seit 1999 – vor Gründung der Signina unter anderem für die UBS – verantwortet er Investitionen in wasserwirtschaftliche Anlagen in einem Gesamtvolumen von zusammen rund einer Milliarde US-Dollar. Wegen der höheren Rechtssicherheit werden allein Projekte in USA und Kanada in Betracht gezogen. Hier verfügt Signina über langjährige Verbindungen zu staatlichen Stellen und privaten Firmen der Wasserwirtschaft und ist mit eigenen Leuten vor Ort. So kann sie sich etwa über die kanadische Firma Clearford, die ein dezentrales System zur Abwasserreinigung entwickelt hat, an einer PPP beteiligen. In den USA pflegt Signina Verbindungen zum US Army Corps of Engineers, das neben dem Bau und dem Unterhalt militärischer Infrastrukturprojekte auch Bauingenieursdienstleistungen für zivile Großprojekte staatlicher Auftraggeber übernimmt, zum Beispiel den Bau und die Bewirtschaftung von Staudämmen zur Stromgewinnung aus Wasserkraft.
Zielinvestments. Der Begriff Wasserinfrastruktur steht für mehrere Funktionsbereiche der Wasserwirtschaft, die Gewinnung von Strom aus Wasserkraft, die Filtration und Wiederaufbereitung von Wasser sowie Entsalzung. Das Anleihe-Portfolio setzt Schwerpunkte auf mehrere kanadische Anlagen und eine in New Jersey zur nachhaltigen Wiederaufbereitung von Abwasser sowie auf ein Wasserkraftwerk im Illinois River. Deren jeweilige Gewichtungen im Referenzkorb sollen zwischen 15 und 65 Prozent betragen. Einzelne Projekte, in die investiert wird, haben eine Größe zwischen 20 und 120 Millionen US-Dollar. Sie sind in der Regel jedoch in kleinere Teilprojekte untergliedert, die auch getrennt bewirtschaftet werden können. Entsprechend gibt es zu ähnlich lautenden Zielinvestments etwa des H2O-Fonds von Leonidas allenfalls auf Ebene der amerikanischen und kanadischen Projektpartner Überschneidungen, nicht jedoch, was die einzelnen Projekte betrifft. Die Angebotsunterlagen illustrieren beispielhaft fünf Investitionsprojekte: Eine Wasseraufbereitungsanlage in New Jersey mit einem Abnahmevertrag mit der Stadt Burlington mit einer Laufzeit von 10 Jahren plus Verlängerungsoption um weitere 12. Ein Wasserkraftwerk, das aus der Beschleusung des Illinois River Strom gewinnt, hier läuft die Lizenz noch 45 Jahre. In Kanada wird ein System zur umweltgerechten Abwasserrückgewinnung betrieben, das noch für 20 Jahre lizenziert ist.
Vertragspartner der Projekte vor Ort sind jeweils Gemeinden, die in aller Regel eine hohe Bonität aufweisen. Mit ihnen schließen die Projektgesellschaften vergleichsweise lange, bis zu 50 Jahre laufende Verträge. Es ist üblich, diese Verträge bereits lange vor ihrem Ablauf weiterzuverkaufen.
Struktur. Bei der Anleihe handelt es sich um eine Schuldverschreibung, die an keiner Börse gehandelt wird. Auch ist während der Laufzeit keine Notierung an einer Börse vorgesehen. Die Zeichner der Anleihe partizipieren an der Wertentwicklung der Referenzprojekte und ihrer Basiswerte. Das heißt, der Erfolg des Papiers hängt unmittelbar am wirtschaftlichen Erfolg der Underlyings.
Finanzierung und laufende Nebenkosten. Die Anleihe hat ein Volumen von bis zu 100 Millionen Euro, zuzüglich eines gestaffelten Agios in Höhe von 5 Prozent bei kleinen und bis zu 2 Prozent bei großen Zeichnungsbeträgen. Initiale Kosten in Höhe von 2 Prozent der Gesamtzeichnungssumme gehen neben dem Agio an Apano. An laufenden Kosten fällt jährlich an: für die Verbriefungsgesellschaft 0,35, für Apano 0,95 und für Signina 1,25 Prozent. Laufende Kosten von 2,55 Prozent sind viel, aber vor dem Hintergrund des Hands-on-Ansatzes des Managements durch Signina und die mögliche Partizipation der Zeichner an einem Mehrerlös, sind sie zu rechtfertigen.
Erfolgsprognose. Ob Zins und Rückzahlung bedient werden können, hängt unmittelbar davon ab, ob entsprechende Zahlungen aus den Referenzprojekten kommen. Aufgeteilt auf zwei Ausschüttungen sind Erträge von 5,5 Prozent pro Jahr geplant. Aus Sicherheitsgründen und zum Ausgleich etwaig reduzierter Erträge in Folgejahren wird ein Barreservebetrag in Höhe von 2,5 Prozent des Nennbetrags vorgehalten. Beträge, die darüber hinaus erwirtschaftet werden, werden an die Anleihe-Gläubiger ausgekehrt, so dass sich eine zusätzliche Verzinsung ergeben kann.
Steuern. Zeichner erzielen Einkünfte aus Kapitalvermögen, die mit 25 Prozent zu versteuern sind zuzüglich Soli und allfällige Kirchensteuer.
Risiken. Die Anleihe orientiert sich zwar an einer Festverzinsung von 5,5 Prozent pro Jahr. Ob die aber tatsächlich gezahlt werden kann, hängt vom Bewirtschaftungserfolg der Underlyings ab. Anspruchsgegner ist die luxemburgische Verbriefungsgesellschaft. Durch deren Untergliederung einzelner und insolvenzgeschützter Compartements, in denen die Ansprüche der Zeichner wie ein Sondervermögen gehalten werden, wird das Emittentenrisiko auf die Ebene der Zielinvestments durchgereicht. Dadurch bekommt die Anleihe eine unternehmerische Prägung, ein Totalverlustrisiko ist mithin nicht ausgeschlossen. Weil keine Börsennotierung vorgesehen ist, ergibt sich ein Liquiditätsrisiko. Währungsrisiken werden gehedgt.
fondstelegramm-Meinung. Vorteil dieses Investments sind die langen Laufzeiten der Verträge, die für einen stabilen Cashflow sorgen werden, und die Erfahrung der Partner. Nachteile stellen die fehlende Handelbarkeit dar und das Totalverlustrisiko, das trotz hochgradiger Regulierung des Vehikels gegeben ist.
Zielmarkt. Die nordamerikanische Infrastruktur hat großen Instandhaltungs- und Modernisierungsbedarf. Weil aber auch in den USA und in Kanada die öffentlichen Haushalte immer weniger in der Lage sind, wasserwirtschaftliche Großprojekte alleine zu finanzieren, entstehen zunehmend Public-Private Partnerships (PPP), oder es werden Projekte auch komplett an private Dienstleister abgegeben. Durch diese Öffnung entstehen Partizipationsmöglichkeiten für private Anleger. Da die Nachfrage nach Wasser oder Strom aus Wasserkraft in den Gemeinden vor Ort weitgehend bekannt und stabil ist und auf der Basis in der Regel sehr lange laufender Abnahmeverträge vergütet wird, zeichnen sich wasserwirtschaftliche Infrastrukturprojekte in Nordamerika durch vergleichsweise hohe Planbarkeit aus.
Erfahrung. Wesentlicher Partner ist die in Zürich ansässige 2006 gegründete Signina Capital AG. Sie sucht die Zielinvestments aus und wird sie während der Laufzeit der Anleihe betreuen und kontrollieren. Gründer und Vorstand der Signina ist Martin Klöck. Seit 1999 – vor Gründung der Signina unter anderem für die UBS – verantwortet er Investitionen in wasserwirtschaftliche Anlagen in einem Gesamtvolumen von zusammen rund einer Milliarde US-Dollar. Wegen der höheren Rechtssicherheit werden allein Projekte in USA und Kanada in Betracht gezogen. Hier verfügt Signina über langjährige Verbindungen zu staatlichen Stellen und privaten Firmen der Wasserwirtschaft und ist mit eigenen Leuten vor Ort. So kann sie sich etwa über die kanadische Firma Clearford, die ein dezentrales System zur Abwasserreinigung entwickelt hat, an einer PPP beteiligen. In den USA pflegt Signina Verbindungen zum US Army Corps of Engineers, das neben dem Bau und dem Unterhalt militärischer Infrastrukturprojekte auch Bauingenieursdienstleistungen für zivile Großprojekte staatlicher Auftraggeber übernimmt, zum Beispiel den Bau und die Bewirtschaftung von Staudämmen zur Stromgewinnung aus Wasserkraft.
Zielinvestments. Der Begriff Wasserinfrastruktur steht für mehrere Funktionsbereiche der Wasserwirtschaft, die Gewinnung von Strom aus Wasserkraft, die Filtration und Wiederaufbereitung von Wasser sowie Entsalzung. Das Anleihe-Portfolio setzt Schwerpunkte auf mehrere kanadische Anlagen und eine in New Jersey zur nachhaltigen Wiederaufbereitung von Abwasser sowie auf ein Wasserkraftwerk im Illinois River. Deren jeweilige Gewichtungen im Referenzkorb sollen zwischen 15 und 65 Prozent betragen. Einzelne Projekte, in die investiert wird, haben eine Größe zwischen 20 und 120 Millionen US-Dollar. Sie sind in der Regel jedoch in kleinere Teilprojekte untergliedert, die auch getrennt bewirtschaftet werden können. Entsprechend gibt es zu ähnlich lautenden Zielinvestments etwa des H2O-Fonds von Leonidas allenfalls auf Ebene der amerikanischen und kanadischen Projektpartner Überschneidungen, nicht jedoch, was die einzelnen Projekte betrifft. Die Angebotsunterlagen illustrieren beispielhaft fünf Investitionsprojekte: Eine Wasseraufbereitungsanlage in New Jersey mit einem Abnahmevertrag mit der Stadt Burlington mit einer Laufzeit von 10 Jahren plus Verlängerungsoption um weitere 12. Ein Wasserkraftwerk, das aus der Beschleusung des Illinois River Strom gewinnt, hier läuft die Lizenz noch 45 Jahre. In Kanada wird ein System zur umweltgerechten Abwasserrückgewinnung betrieben, das noch für 20 Jahre lizenziert ist.
Vertragspartner der Projekte vor Ort sind jeweils Gemeinden, die in aller Regel eine hohe Bonität aufweisen. Mit ihnen schließen die Projektgesellschaften vergleichsweise lange, bis zu 50 Jahre laufende Verträge. Es ist üblich, diese Verträge bereits lange vor ihrem Ablauf weiterzuverkaufen.
Struktur. Bei der Anleihe handelt es sich um eine Schuldverschreibung, die an keiner Börse gehandelt wird. Auch ist während der Laufzeit keine Notierung an einer Börse vorgesehen. Die Zeichner der Anleihe partizipieren an der Wertentwicklung der Referenzprojekte und ihrer Basiswerte. Das heißt, der Erfolg des Papiers hängt unmittelbar am wirtschaftlichen Erfolg der Underlyings.
Finanzierung und laufende Nebenkosten. Die Anleihe hat ein Volumen von bis zu 100 Millionen Euro, zuzüglich eines gestaffelten Agios in Höhe von 5 Prozent bei kleinen und bis zu 2 Prozent bei großen Zeichnungsbeträgen. Initiale Kosten in Höhe von 2 Prozent der Gesamtzeichnungssumme gehen neben dem Agio an Apano. An laufenden Kosten fällt jährlich an: für die Verbriefungsgesellschaft 0,35, für Apano 0,95 und für Signina 1,25 Prozent. Laufende Kosten von 2,55 Prozent sind viel, aber vor dem Hintergrund des Hands-on-Ansatzes des Managements durch Signina und die mögliche Partizipation der Zeichner an einem Mehrerlös, sind sie zu rechtfertigen.
Erfolgsprognose. Ob Zins und Rückzahlung bedient werden können, hängt unmittelbar davon ab, ob entsprechende Zahlungen aus den Referenzprojekten kommen. Aufgeteilt auf zwei Ausschüttungen sind Erträge von 5,5 Prozent pro Jahr geplant. Aus Sicherheitsgründen und zum Ausgleich etwaig reduzierter Erträge in Folgejahren wird ein Barreservebetrag in Höhe von 2,5 Prozent des Nennbetrags vorgehalten. Beträge, die darüber hinaus erwirtschaftet werden, werden an die Anleihe-Gläubiger ausgekehrt, so dass sich eine zusätzliche Verzinsung ergeben kann.
Steuern. Zeichner erzielen Einkünfte aus Kapitalvermögen, die mit 25 Prozent zu versteuern sind zuzüglich Soli und allfällige Kirchensteuer.
Risiken. Die Anleihe orientiert sich zwar an einer Festverzinsung von 5,5 Prozent pro Jahr. Ob die aber tatsächlich gezahlt werden kann, hängt vom Bewirtschaftungserfolg der Underlyings ab. Anspruchsgegner ist die luxemburgische Verbriefungsgesellschaft. Durch deren Untergliederung einzelner und insolvenzgeschützter Compartements, in denen die Ansprüche der Zeichner wie ein Sondervermögen gehalten werden, wird das Emittentenrisiko auf die Ebene der Zielinvestments durchgereicht. Dadurch bekommt die Anleihe eine unternehmerische Prägung, ein Totalverlustrisiko ist mithin nicht ausgeschlossen. Weil keine Börsennotierung vorgesehen ist, ergibt sich ein Liquiditätsrisiko. Währungsrisiken werden gehedgt.
fondstelegramm-Meinung. Vorteil dieses Investments sind die langen Laufzeiten der Verträge, die für einen stabilen Cashflow sorgen werden, und die Erfahrung der Partner. Nachteile stellen die fehlende Handelbarkeit dar und das Totalverlustrisiko, das trotz hochgradiger Regulierung des Vehikels gegeben ist.
Zielmarkt und Partner machen das Angebot plausibel. Eine Überlegung wert.
